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银行行业专题报告:股息又到历史高位 或再助推银行超额行情

来源::网络整理 | 作者:管理员 | 本文已影响

报告要点

    A 股上市银行2019E 平均股息率约3.92%,国有行超5%近期随着政策逐渐加码,国开债到期收益率快速下行,1 年期品种已经低过前一轮宽松时期的低点水平。与此同时,A 股银行板块整体PB 估值也落至历史底部区域,仅0.73 倍;叠加考虑到近几年银行分红政策稳定,以及当下财政在稳增长过程中面临的压力,使得银行高股息价值愈发凸显。按2019 年2 月28 日收盘股价、2018 年度分红计算,A 股上市银行(简单)平均股息率水平达到3.62%,其中有22 家银行股息率水平超过3%,而10 年期国开债到期收益率最新也仅有3.02%;若对应2019 年度分红,预计平均股息率将达到3.92%。

    固收角度:银行股息率与1 年期国开债收益率差值处历史高位从历史序列看,考虑到国有行分红情况相对稳定,故以其为样本进行分析,2011年至今,五大国有行整体股息率水平始终保持在3%上方,同时长期高于1 年期国开债到期收益率,期间仅在2011 年下半年、2017 年一季度出现短暂倒挂;当前整体股息率水平更是接近5%。

    更进一步,从以上二者差值来看,当前五大国有行整体股息率较1 年期国开债到期收益率之差接近3 个百分点,处于2011 年以来的高位水平(约上15%分位)。因此我们认为,单纯从类债配置属性角度,当前国有行对固定收益资金就已经具备相当的吸引力,性价比属于历史上比较高的阶段。

    权益角度:历史经验表明高股息吸引力有助催化板块行情2011 年以来五大国有行整体股息率与1 年期国开债到期收益率之差分别在2012 年7 月、2013 年4 月、2014 年11 月和2016 年2 月出现峰值,峰值水平约分别为2.58、2.62、3.54、3.83 个百分点。对应上述时点,银行板块此后一段时间均出现不同程度上涨,并具备超额收益;分类型看,股份行整体表现均要好于国有行,往往在行情后期表现的尤为明显;考虑到国有行股息率水平是明显高于股份行的,因此高股息配置价值本身之外,亦能够催化板块行情。

    投资建议:重视高股息催化,中长期性价比突出受疫情间接影响,Q1 银行营收、资产质量或有所承压,但总体预计保持稳健。

    考虑到逆周期政策有望加码,板块估值也处于历史底部,高股息价值凸显,短期我们认为估值修复可期,中长期配置性价比仍突出。个股方面,继续推荐业绩表现相对更好的优质中小行,如招商银行、平安银行、宁波银行、光大银行。

    风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。


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